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　　更为关键的是，对行情性质的判断不应停留在“涨或不涨”，而应回到“由什么驱动”。朱良将中国股市近十余年的演进概括为由不同因子主导的阶段性过程，主要包括四个阶段：第一阶段为“悲观阶段”，例如“9.24”行情前，市场回报低迷、估值承压、信心不足；第二阶段为“估值修复阶段”，政策与情绪改善推动估值显著抬升，但企业盈利尚未同步跟进；第三阶段为“成长阶段”，即由盈利增长驱动的上升周期；第四阶段则为“过度乐观阶段”，市场对未来的预期明显超越可兑现的基本面。