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　　1月，央行开展9000亿元MLF操作，当月MLF到期量为2000亿元，逆回购量40327亿元，逆回购到期量40649亿元，此外，央行1月还开展了合计20000亿元的买断式逆回购操作，并有17000亿元买断式逆回购到期，国库定存现金1500亿元，国库定存现金到期2100亿元，公开市场操作合计净投放9078亿元。整体来看，1月资金面净投放规模较此前月份显著增加，值得注意的是，央行在1月23日提前开展了当月的MLF续作，这一前置操作也向市场传递了稳定跨节资金面的积极信号。总体来看，在货币政策延续支持性立场的背景下，尽管1月面临诸多资金面收紧压力，但央行前瞻性、加量的流动性投放有效对冲了扰动，引导资金面处于平稳充裕的状态。展望2026年2月，春节假期因素及政府债券可能继续前置发行仍将对流动性形成考验，但考虑到央行明确的呵护态度以及1月已投放的中期流动性资金，市场预期央行将继续灵活运用逆回购等工具进行调节，资金面有望实现平稳跨节。

　　具体的，1月第一周有17937亿逆回购到期，当周仅续作了1387亿逆回购，同时投放了11000亿买断式逆回购，并有11000亿买断式逆回购到期，此外国库定存现金到期600亿元，净回笼资金17150亿；第二周有1387亿逆回购到期，当周续作了9515亿逆回购，同时投放了9000亿买断式逆回购，并有6000亿买断式逆回购到期，净投放资金11128亿；第三周有9515亿逆回购到期，当周续作了11810亿逆回购，当周MLF投放量为9000亿元，另有国库定存现金到期1500亿元，净投放资金9795亿；第四周有11810亿逆回购到期，央行操作了17615亿逆回购，此外本周央行回收了2000亿MLF，另进行国库定存现金1500亿元，净投放资金652亿；第五周有5305亿逆回购到期。

　　1月，市场流动性整体平稳，资金利率中枢环比基本持稳，资金分层现象较年末显著缓解。细分来看，1月末DR001和DR007利率分别为1.33%和1.59%，环比分别变动0BP和-39BP，1月末R001和R007利率分别为1.51%和1.64%，环比分别变动5BP和-52BP，七天利率整体走势稳中下行，银行与非银金融机构七天利率均呈现较为明显的下行走势。利差方面，1月末，R007-DR007利差收于5BP，银行与非银金融机构之间流动性分层现象较12月末的17个BP明显缓和。

　　总结来看，资金面方面，1月资金面整体呈现出“总量合理充裕、结构分层缓解、政策精准引导”的特征。相较于12月的“阶段性波动”，1月市场在央行前瞻性操作下实现平稳跨节。具体来看，尽管面临春节前取现、缴税等常规季节性压力，但央行通过超额续作中期借贷便利（MLF）净投放、灵活开展公开市场操作等方式，有效保障了银行体系流动性。货币市场利率中枢环比基本持稳，银行与非银机构流动性的R007-DR007利差大幅收窄至约5BP，显示年末时点的结构性压力已得到有效化解，资金传导效率提升。展望2026年2月，春节后现金回流将补充流动性，但地方债发行提速可能形成对冲。考虑到央行维持融资成本稳中有降的导向明确，预计将继续运用多种工具熨平短期波动，资金面有望延续平稳格局。

　　债券方面，2026年1月，债券市场在多空因素激烈博弈下，呈现出“利率债承压、信用债分化、可转债亮眼”的特征。一方面，年初A股市场表现强劲，大量资金流向股市，对债市形成了显著的分流压力。同时，政府债券在一季度进入集中发行期，市场对供给压力的担忧加剧，尤其是长期国债的供给冲击对利率债情绪形成压制。虽然央行结构性下调再贷款、再贴现利率，释放了维护流动性合理充裕、降低社会融资成本的积极信号，但由于此次并非全面降息，市场对于总量宽松政策的预期反而有所弱化。这些利空因素交织，使得以国债为代表的利率债走势承压，波动有所加剧。信用债方面，市场表现出现分化。在政策持续强调防范化解风险，尤其是一揽子化债政策框架延续至2028年的背景下，市场对于城投债等品种的资质担忧有所缓解，中高等级、中短期限的信用债因具备相对确定的票息优势，受到部分配置盘的青睐。然而，受整体债市情绪偏弱影响，信用债也难以独善其身，表现整体平稳但略显乏力。相比之下，得益于权益市场的上涨，可转债的正股驱动力强劲，中证转债指数持续走强，部分可转债基金表现突出，其与股市的联动性显著增强。整体来看，1月债市在“股债跷跷板”效应、供给压力与结构性货币政策的多重影响下震荡调整，市场策略从单纯的利率博弈更多转向对票息收益和权益关联性的关注。

　　利率债方面，1月，各期限国债到期收益率呈现“先上后下、曲线年期国债收益率环比分别变动-4BP、1BP、2BP、-5BP、-6BP、-4BP。整体来看，长端收益率自高位回落，其中10年期国债收益率在经历月初的快速上行后，于中下旬在央行流动性呵护及配置需求推动下持续修复，最终全月收跌。市场运行主要受“股债跷跷板”效应、政府债供给压力预期与央行明确的流动性支持等多重因素交替影响。对于美债方面，1月，10年期美债到期收益率整体呈现“先抑后扬”的宽幅震荡走势，全月环比变动不大，但月末波动剧烈。月初，市场对美联储年内降息的预期持续，一度压制收益率。然而，月末前总统特朗普提名沃什为美联储新主席人选，令市场大幅修正对全球长期流动性的宽松预期，推动美债收益率在最后一个交易日快速跳升，并引发全球金融市场波动。美国经济数据展现的韧性，也构成了收益率难以趋势性下行的基础。

　　信用债方面，1月，企业债和城投债到期收益率整体呈现“先上后下、全月收跌”的走势。到期收益率方面，1月末AAA级企业债平均到期收益率为1.89%，环比下降3BP，AA+级企业债平均到期收益率为1.98%，环比下降4BP；AAA级城投债平均到期收益率为1.92%，环比下降4BP，AA+级城投债平均到期收益率为1.98%，环比下降5BP。信用利差方面，1月末AAA级和AA+企业债信用利差收于9BP，上月末为9BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于6BP，上月末为7BP，企业债和城投债信用利差整体有所收窄。地产债方面，1月中证房地产债指数呈现震荡上行的走势，月末环比小幅增长。月初，受权益市场春季行情分流资金影响，债市整体承压。然而，随着中旬权益市场降温，叠加万科债券展期方案等关键事件落地，有效提振了市场信心。在“股债跷跷板”效应下，部分资金回流债市，推动地产债指数回升。后续走势仍需关注房地产销售回暖的持续性、个别房企的现金流状况，以及权益市场波动带来的资金分流影响。

　　市场行情方面，1月A股市场在全球流动性预期、国内政策定力与资金行为的多重共振下，整体呈现上涨行情。全月来看三大指数全数收涨：上证指数上涨3.76%、深证成指上涨5.03%、创业板指上涨4.47%。主要指数表现方面，上证50上涨0.99%；中小盘的中证500和中证1000全部上涨，中证500上涨12.12%，中证1000上涨8.66%；上证科创板50成份指数上涨12.29%。整体来看，市场延续了12月以来的上行趋势，但市场分化格局鲜明。结构方面，呈现“小盘成长占优、大盘价值承压”的显著特征，以科技创新为导向的科创板表现尤为突出，同期上证50指数则变现相对平淡。板块轮动方面，资金高度聚焦于产业趋势明确、受全球宏观叙事驱动的领域，有色金属、传媒、石油石化等行业领涨市场，银行、家用电器等传统防御性板块则逆市回调。驱动市场的核心逻辑在于充裕的宏观流动性环境、清晰的产业趋势以及内外政策预期的变化，国内“定向降息”操作与持续高涨的市场开户和两融数据为市场提供了活水，而商业航天、AI算力等前沿主题则持续激发结构性热情。

　　1月，美股整体呈现上涨走势，截至1月末，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数环比分别变化1.73%、1.37%和0.95%。市场在改善的盈利预期和投资者对经济前景的乐观情绪推动下实现普涨，市场广度有所拓宽，中小盘股表现强劲。然而，月末由美联储新主席提名事件引发的全球流动性收紧担忧，导致市场回调。投资者后续需密切关注新任美联储主席的政策倾向、核心通胀数据变化以及地缘政治风险，警惕市场因流动性预期反复而产生的剧烈波动。

　　从估值来看，1月市场主要指数估值多数上行，但与12月走势存在明显差异。与12月沪深300估值涨幅相对较大、中证1000估值有所下降的格局相反，1月以中证1000为代表的中小盘指数估值显著领涨，而大盘指数估值分位则出现回落。较海外市场而言，国内沪深300、上证50等指数绝对估值仍普遍低于海外核心指数，横向比较优势依然存在，但创业板指估值水平本月上升相对明显。其中，上证50指数市盈率分位数处于近10年85%左右，整体处于历史上游水平，较上月小幅下降；创业板指市盈率分位数升至近10年50%左右，相较于上月的42%，上行幅度整体相对较大。

　　从投资风格来看，1月风格指数多数上涨。具体来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-2.72%、10.00%、1.81%、7.95%和1.77%。其中周期板块涨幅相对较大，月初，在海外降息预期升温、国内“反内卷”政策推进供给出清、以及新能源与AI产业链对部分资源品需求预期改善的共同催化下，有色金属、基础化工等细分板块表现强势。月中以后，随着制造业PMI阶段性回落及部分资源品价格波动加大，周期板块整体进入分化整理阶段，但受益于全球流动性宽松延续、中美竞争背景下资源品估值体系重塑等中长期逻辑支撑，周期风格仍维持了相对稳健的市场关注度。

　　行业板块方面，1月申万一级行业指数多数收涨。其中有色金属、传媒和石油化工板块涨幅相对较大，分别为23.93%、19.75%和16.05%；银行、农林牧渔和非银金融板块跌幅相对较大，分别为-6.54%、-1.25%和-0.99%。有色金属板块表现强势，地缘政治风险与美联储降息预期驱动贵金属价格突破历史新高，全球央行持续战略性增持黄金，同时AI算力基础设施、新能源等领域对铜、铝、白银等工业金属的需求预期提升，供需格局趋紧，板块获得宏观与产业双重共振。传媒板块的上涨主要受春节档票房预期升温、生成式AI在影视内容制作领域的商业化落地提速等因素推动。石油石化板块则受益于国际油价在地缘供应收紧背景下的震荡上行，以及龙头企业高股息属性的资金关注。

　　1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，制造业景气水平有所回落，经济回升向好态势阶段性承压。整体来看，受部分行业进入传统生产淡季、市场有效需求仍显不足，叠加上月基数较高等因素影响，制造业下行压力有所凸显，企业生产经营活动扩张步伐放缓。着眼重要细分项，1月生产指数环比下降1.1个百分点至50.6%，仍高于临界点，制造业生产继续保持扩张；新订单指数环比下降1.6个百分点至49.2%，市场需求有所放缓，产需两端景气同步回落。内需方面，尽管宏观政策持续发力，但开年房地产市场延续调整、企业内生性投资与消费需求偏弱，有效需求不足的制约依然存在；小型企业PMI环比下降1.2个百分点至47.4%，景气水平回落明显，小微企业经营压力仍需高度关注。外需方面，新出口订单指数环比下降1.2个百分点至47.8%，外部不确定性有所抬升，海外需求扩张动能边际减弱。总体来看，受季节性因素与有效需求不足双重影响，制造业景气水平有所回落，生产端保持扩张但增速放缓，需求端收缩压力加大，不同规模企业分化态势延续，其中大型企业PMI仍保持在50.3%的扩张区间，支撑作用持续显现，而中、小型企业景气水平均降至收缩区间，复苏进程相对滞后。值得注意的是，新动能产业延续扩张态势，高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间，产业结构持续优化，为制造业注入结构性活力。展望后续，2月受春节长假影响，制造业运行或继续有所放缓，但随着春节过后经济社会回归正常运行，在“十五五”规划布局启动、中央经济工作会议部署逐步落实的带动下，稳增长政策有望适度提前发力，货币政策存在降准降息空间，财政政策在促消费扩投资方面将继续加力，制造业景气度有望在收缩区间整固后逐步回稳。

　　资金面方面，2026年1月资金面呈现中期投放加力、平稳过渡的运行特征。尽管面临政府债券前置发行、春节前居民集中提现、信贷“开门红”配套贷款投放等多重季节性压力，但央行通过MLF超额续作净投放7000亿元、买断式逆回购净投放3000亿元，中期流动性净投放总额达1万亿元，较上月规模显著加大。在央行精准有力调控下，资金面总体保持平稳充裕，DR007中枢稳定运行于政策利率上方，同业存单利率小幅下行，银行负债端压力可控，为春节前流动性平稳收官奠定基础。展望2月，节后现金回流将补充流动性，但政府债券发行仍处高位，央行有望继续灵活运用逆回购、买断式逆回购等工具进行调节，资金面大概率延续合理充裕格局。基本面方面，受部分行业进入传统生产淡季、市场有效需求仍显不足等因素影响，制造业扩张步伐有所放缓。内需方面，宏观政策持续发力，但有效需求不足的制约依然存在，小微企业经营压力仍需关注。值得注意的是，新动能产业延续扩张态势，高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，产业结构持续优化。展望后续，随着春节过后经济社会回归正常运行，“十五五”规划布局逐步启动，稳增长政策有望适度提前发力，制造业景气度有望在收缩区间整固后逐步回稳。政策面来看，政策面来看，2026年1月政策面延续“稳中求进、提质增效”主基调，为“十五五”开局注入积极动能。货币政策方面，央行打出“结构性降息+中期流动性加量”组合拳，同时目前金融机构平均存款准备金率为6.3%，银行净息差企稳为降息创造条件，2026年降准降息仍具政策空间。财政政策方面，财政部延续境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税免税政策至2027年底，推动债券市场高水平对外开放；促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点，新一轮“以旧换新”和财政贴息政策有望带动消费边际改善，扩内需抓手更加丰富，财政货币协同机制进一步完善。

　　展望2026年2月，利率债市场或呈现“震荡为主、结构性机会可期”的运行格局。在央行延续适度宽松货币政策取向、流动性呵护信号持续释放的背景下，债市仍具备基础支撑，但需警惕权益市场春季行情对资金的分流效应，以及政府债券供给放量对长端的阶段性压力。国债方面，市场预计维持偏强震荡格局。1月利率债走势呈现“先上后下”特征，当前10年期国债收益率下行空间已较为有限，但3年期附近品种及超长期国债或存在补涨机会。资金面在央行跨节调节呵护下有望保持合理充裕，叠加年初机构配置需求持续释放、经济复苏基础尚需进一步稳固，国债仍具备温和上行动能。但同时，春节前短期流动性波动可能加剧市场震荡，建议后续操作以波段布局为主，重点关注降准等政策落地节奏与资金面边际变化带来的阶段性机会。

　　展望2026年2月，信用债市场或将延续“政策托底、结构分化、票息为王”特征。在货币财政协同发力、化债政策托底信用环境、严控新增隐性债务的背景下，市场整体信用风险相对可控。当前短端及高等级品种信用利差已压缩至较低分位，增配空间收窄，信用债市场的结构性机会更多集中于中短久期品种下沉与部分二永债的利差压缩空间。城投债方面，随着化债政策持续深化，“退平台”进程加快，城投平台市场化转型步入深水区，信用分化态势进一步加剧。特殊再融资债与特殊新增专项债落地后，部分高压区域偿债压力阶段性缓解，短期内城投债整体信用风险处于可控范围，但弱资质主体仍面临流动性压力，优质转型主体与强资质区域债更受资金青睐。配置上，在防范尾部风险前提下，可结合供给端变化关注票息机会，对财力基础薄弱、债务约束较强区域保持审慎。地产债方面，金融监管总局2026年监管工作会议明确，推动城市房地产融资协调机制常态化运行，助力构建房地产发展新模式。房地产领域延续以市场化方式推动行业出清，持续支持优质房企融资，盘活存量资产。后续地产市场在行业调整优化、风险化解方面的政策支持力度有望持续加大，但仍需关注房地产市场景气度的复苏进程，现阶段仍以短久期央国企地产主体为主要配置方向。

　　展望2026年2月，A股市场有望呈现节后修复与结构分化并行的运行特征。随着资金回流、风险偏好回暖，叠加“十五五”规划预期持续发酵，市场仍处于春季行情窗口期。风格上，科技成长在流动性宽松、产业催化密集背景下有望重新活跃，中小盘成长相对占优。行业配置方面，可关注人工智能、商业航天等科技成长方向，供需紧平衡下的战略性矿产资源品领域，以及春节旺季催化下的文旅、影视等消费细分方向。整体策略以均衡配置为主，兼顾弹性与确定性。需警惕海外货币政策反复、地缘政治扰动及热门题材交易拥挤引发的波动风险，投资者应合理控制仓位，把握结构性机会。

　　1月各类型基金收益整体多数收涨，商品型基金延续领涨态势。1月，商品型基金涨幅相对较大，月内平均涨幅达17.77%，主要受全球流动性宽松预期、地缘政治风险溢价抬升及全球央行持续增持黄金储备等多重因素共振驱动，贵金属价格强势突破历史新高。此外，股票型基金整体收益表现良好，开年权益市场“开门红”为基金净值提供有力支撑，月内平均涨幅达10.92%。整体而言，1月基金市场呈现“商品领跑、权益跟进、结构分化”的特征，权益类基金赚钱效应明显修复，主动权益产品发行亦显著回暖。

　　从业绩方面分析，1月混合型基金近1月年化收益率维持在正向区间，较上月进一步走扩。收益改善主要受益于商品市场方面贵金属的持续上涨，以及开年权益市场结构性行情延续，中小盘成长风格表现活跃，有色金属、传媒、石油石化等领涨板块为混合型基金提供了扎实的业绩支撑，主动权益仓位较高的产品弹性更为突出。从风险指标分析，本月混合型基金最大回撤和下行标准差较上月有所抬升，主要与1月下旬市场波动加剧、高位震荡调整有关，整体风险水平仍处于可控区间。

　　从业绩方面分析，1月股票型公募基金近1月年化收益率维持正向区间，较上月进一步上行。主要是受益于开年权益市场整体实现“开门红”，上证指数、深证成指、创业板指全月均收涨，科创50、中证500等中小盘成长风格涨幅尤为突出，带动股票型基金净值表现持续走强，主动权益产品平均收益率显著跑赢基准指数。风险指标分析，股票型基金本月最大回撤和下行标准差较上月均有所抬升，主要与1月下旬市场高位震荡、波动加剧有关，整体风险水平仍处合理区间。

　　1月市场震荡上涨。全月来看，主要股指均上涨，上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为3.76%、5.03%、1.65%、4.47%。1月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为有色金属、传媒、石油石化、建筑材料、基础化工，涨跌幅分别为22.59%、17.94%、16.31%、13.31%、12.72%；涨跌幅后五位的行业为银行、家用电器、非银金融、交通运输、农林牧渔，涨跌幅分别为-6.65%、-0.97%、-0.53%、-0.38%、-0.15%。题材方面，商业航天和AI应用涨幅巨大，点燃了投资者热情。

　　对于后市我们从基本面、政策面和量化三个维度评估，目前持乐观态度。我们认为股价短期会进入高波动区间，春季躁动或已经结束。26年1月基本面压力依旧巨大，但基本面的压力会倒逼新增刺激政策。26年作为“十五五”规划的第一年，政策发力确保开门红的可能性较大，因此政策端的利好可期。而对美的贸易战在中美领导人会面后将短期告一段落，但长期来看，中美的博弈并不会停止。前期涨幅最大的商业航天和AI应用已经进入调整态势，并带动市场整体回调。AI上游和中游的龙头公司经过了近三个月的震荡调整后估值压力降低，拥挤度大幅下降。同时，量化模型显示，小盘股相对大盘股的超额收益已触及历史波动区间上沿，均值回归概率提升。综合来看，我们对A股成长板块持乐观态度，认为AI产业链、创新药、新能源的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值；除此之外，保险和券商作为低估值板块也值得关注。除此之外，以白酒为首的消费或有技术性反弹，但进一步估值拉升受限于基本面困难较大。

　　港股市场，2026年1月份行情整体上行，其中恒生指数上涨6.85%，恒生科技指数上涨3.67%。元旦节后，市场风险偏好明显上升，市场交易活跃度较高，其中港股日均成交额达到2722.95亿港元，较前一月明显上升。在2025年四季度，港股市场经历一定的调整，尤其是科技板块回调明显，在今年1月份迎来一波估值修复，恒生指数逐步恢复到2021年高位水平，港股市场行情整体向好。其中有几方面因素，首先是国内政策面出现利好，政策环境有所改善；其次是美元指数下行全球流动性宽松，同样也利好港股市场；另外南下资金持续流入，为港股市场注入更多流动性。港股的科技板块，如AI算力、半导体等表现强劲；贵金属有色板块等表现同样比较突出。而在月末，由于前期市场过热，最后一个交易日贵金属有色板块大幅回调，港股市场同样有所调整。